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（讲述出品方/作家：海通证券，马天一（金麒麟分析师）、吴杰（金麒麟分析师）、孔淑媛）

1. 锂电铜箔行业特征

铜箔：电解铜箔主要用于锂电板及电子电路界限

铜箔按照坐褥工艺不错分为电解铜箔和压延铜箔，电解铜箔通过电解法千里积成层，压延铜箔通过物 理方法反复辊压加工酿成。电解铜箔把柄应用界限分为锂电铜箔、圭臬铜箔。 电子电路铜箔（圭臬铜箔）：电子电路铜箔是制作覆铜板、PCB的蹙迫基础材料，下流应用世俗， 包括通讯开荒、花消电子、汽车电子等电子居品界限。 锂电铜箔：动作锂电板负极集流体，起到承载负极材料、网罗电流的作用，下流应用包括新能源车 （能源电板）、储能电板、花消电板等。

产业链：铜箔产业链纵深短，原材料比重较大

电解铜箔产业链上游为阴极铜行业，下流为PCB行业和锂电板行业，居品最终应用于电 子信息产业和新能源产业，产业链相对较短。原材料占总体坐褥资本的80%傍边，产业 链较短，未必较为实时地向下流传递铜价波动。

重钞票：铜箔企业重钞票特征杰出，单元固定投资高

重钞票特征杰出：锂电中游为重钞票行业，各要领 固定钞票占总钞票20%以上，其中铜箔行业固定资 产占比接近30%，具有较为显着的重钞票特色。 铜箔上市公司中，固定钞票占比均在20%以上，不 同公司之间存在显着各异。 固定投资：铜箔企业万吨固定投资在4~8亿元，不 同公司之间存在显着各异，并吞公司把柄名目性质 不同也存在一定的各异。

工艺：坐褥工艺甘休及添加剂配方是手艺要津

电解铜箔坐褥工序主要包括溶铜制液、电解生箔、形态责罚和分切四说念工序：电子电路铜箔和锂电 铜箔在溶铜制液、电解生箔和分切三个要领大体调换，锂电铜箔在坐褥经过中不触及独处的组合式 形态责罚。电子电路铜箔形态责罚包含粗化、固化、防氧化等工序，须在与电解槽串联起来的形态 责罚机上完成；锂电铜箔仅需要在生箔机后端装臵进行防氧化责罚。添加剂过火他配方条目、坐褥 工艺甘休、开荒管控是行业手艺要津点。

商场神色：行业神色分布，商场都集度较低

锂电铜箔行业神色分布，商场都集度较低：把柄EVTank、伊维经济有计划院数据，2023 年我国锂电铜箔总体出货量为52.8万吨，同比增长23.9%，占环球锂电铜箔出货量的 78.1%，从竞争神色上看CR4（龙电华鑫（非上市）、德福科技、嘉元科技、华更正材 （未上市））为47.3%，2022年CR4（龙电华鑫、德福科技、嘉元科技、诺德股份（维权））为 47.8%，CR4变化不大，总躯壳局较为褂讪。铜箔行业商场都集度比较于锂电中游其他 行业较低，商场神色较为分布。

2. 锂电铜箔供需分析

需求端：新能源快速发展，能源+储能电板需求隆盛

新能源车快速增长，渗入率束缚晋升：2023年环球新能源车累计销量1457万辆，同比+35%，把柄 新浪财经征引的SNE数据，2023年环球能源电板累计装机量为706GWh。同比+36%。把柄EV Tank数据，2023年能源电板出货量为865GWh，同比+26%。咱们瞻望2024、2025年环球新能源车 销量差别为1805、2182万辆，环球能源电板出货量差别达1106、1336GWh。

储能短期增速放缓，始终向好趋势不变：把柄储能领跑者定约，2023年环球储能电板出 货量约219.29GWh，同比+103%，增速有所放缓，主要受泰西短时扰上路分影响，咱们 以为储能始终向好趋势不变，瞻望2024、2025年环球储能电板出货量差别为299、 537GWh，环球能源电板+储能电板出货量共计差别为1405、1874GWh。

供给端：产能富裕，新增产能修复减速

行业当今处于产能富裕阶段：把柄CCFA数据，2023年底，我国电解铜箔总产 能为167万吨，总产量94万吨，产能应用率为56.3%，开工率较低，产能阶段性 富裕。把柄CCFA数据，瞻望锂电铜箔策动产能在2024年将冲破140万吨/年， 国内电解铜箔总产能达到223.9万吨/年，比较商场需求表面产能富裕。

新增产能修复增速放缓，但产能仍富裕：把柄各公司固定钞票及在建工程情况，合座上 22年铜箔公司扩产赶快，23年于今固定钞票及在建工程增长斜率放缓，铜箔厂商新建产 能有所延后（各公司情况略有不同）。把柄CCFA统计数据盘算，2021-2023年国内电解 铜箔产能增速差别为18.7%、57.4%、47.8%， 2024年仍有68万吨在建产能规划投产， 产能加多40.7%，新增产能修复增速放缓，但合座新能产能增速超下流需求增长速率， 铜箔产能仍富裕。

供给端：行业洗牌加快，瞻望曩昔向头部企业都集

行业底部，竞争加重，行业洗牌加快，瞻望曩昔将向头部企业都集：当今行业产能阶段性富裕，行 业竞争加重，锂电铜箔加工费不息下行，23年12月6μm高端锂电铜箔加工费已降至2万元/吨以下， 锂电铜箔企业盈利承压，当今行业处于资本相沿阶段，咱们以为跟着行业洗牌加快，部分产能修复 减速，无效、低端产能将陆续淘汰，产能逐步出清，曩昔行业将向头部企业都集。

供需分析：产能富裕，静待低端产能出清

需求：咱们瞻望24-25年，环球电解铜箔需求量差别为145.9万吨、176.9万吨，其中， 锂电铜箔差别为91.4万吨、119.9万吨，电子电路铜箔差别为54.5万吨、57万吨；瞻望 24-25年，中国电解铜箔需求量差别为99.9万吨、115.8万吨，其中，锂电铜箔差别为 61.8万吨、75.9万吨，电子电路铜箔差别为38.2万吨、39.9万吨。

供给：把柄电子铜箔资讯数据，2023年末我国电解铜箔产能共计156.3万吨，其中，锂电铜箔95.0万吨， 电子电路铜箔61.3万吨。咱们瞻望到2024年底，我国电解铜箔总产能达到211.3万吨，其中，锂电铜箔 141.4万吨，电子电路铜箔70.2万吨，我国电解铜箔产能处于富裕情状。

锂电铜箔上市公司24Q1均处于耗损情状，行业全面耗损，非上市公司资金压力更大，加工费更低，行业 合座量增利减，当今行业处在资本相沿阶段。24年年头于今，锂电铜箔加工费未见显着飞腾趋势，洗牌加 速，产能逐步出清，咱们瞻望行业出清或将不息一段时辰，行业出现企业收并购潮将是产能运转出清的信 号，头部企业将领先竣事减亏或扭亏，高端居品占比高、稼动率高、资本甘休较好的企业更具竞争上风。

3. 锂电铜箔行业分析

原材料：铜价变动影响公司盈利才气

盈利模式：铜箔上游主要原材料为阴极铜，原材料资本占比大，铜箔企业一般接管“原 材料价钱+加工费”模式进行逐月订价，原材料价钱一般接管长江有色金属网现货铜上 月均价/上海期货往复所阴极铜主力合约上月均价。当铜价在短时辰内发生剧烈波动时， 价钱传导存在一定滞后性，将会对公司盈利才气产生较大影响。

加工费：加工费不息下行，铜箔企业盈利承压

加工费不息下行：铜箔加工费与供需轮廓策动，行业需求隆盛时加工费飞腾，企业加快扩建产能， 新插足者涌入，陪伴行业产能快速加多，加工费下行，供需错配竞争加重，行业面对再行洗牌。从 近三年数据看，22年4月铜箔加工费达到卓绝，6μm、8μm电板级高端铜箔加工费差别为5.3万元/吨、 4.0万元/吨，随后铜箔加工费总体趋势不息下行，24年1-2月6μm、8μm电板级高端铜箔加工费差别 降至1.7万元/吨、1.5万元/吨，24Q2加工费住手络续下落的趋势，略有回升。

加工费：加工费不息下行，铜箔企业盈利才气下落

2022年以来铜箔公司盈利才气下落：22年4月运转锂电铜箔加工费不息下落， 22年、23年各公司锂电铜箔毛利率下滑，尤其23年下滑幅度显着，铜箔公司盈 利才气下落。

盈利：24Q1全行业耗损，插足资本相沿阶段

24Q1全行业耗损：把柄铜箔上市公司公告，24Q1铜箔上市公司一起耗损，铜箔公司盈 利承压。 咱们以为，当今铜箔行业已插足资本相沿阶段，铜箔加工费低于资本线，全行业插足亏 损情状，行业合座加工费进一步下落可能性较小，但当今合座产能仍处富裕情状，产能 未所有这个词出清，因此大幅加价的可能性不大。

盈利：高端居品占比高的铜箔企业盈利将领先改善

高端铜箔居品加工费显赫高于低端居品：把柄百川盈孚数据，锂电铜箔和电子电路铜箔各规格居品 中，高端居品加工费高于低端居品，24年7月不同规格锂电铜箔高端-低端加工费价差在3000-5000 元/吨，不同规格电子电路铜箔高端-低端加工费价差在4000-9000元之间，咱们瞻望，高端居品占 比更高，尤其是高端标箔占比较高的铜箔企业将领先竣事盈利改善。

4. 上市公司梳理

德福科技：产能快速扩展，上游延迟构筑资本上风

主持行业发展机遇，产能快速扩展：公司前身为九江电子材料厂，筹画历史悠久，主要居品包括电子电路铜箔和 锂电铜箔，2023年8月德福科技在深交所创业板上市。2020年于今，公司主持行业发展机遇，产能快速扩展， 2020年头公司产能1.8万吨/年，2020、2021、2022、2023年末公司产能差别达到3.0万吨/年、4.9万吨/年、8.5万 吨/年、12.5万吨/年。

添加剂、开荒自供构筑资本上风：1、公司自主研发和坐褥与坐褥工艺相适配的铜箔添加剂，公司添加剂基本均 系子公司德想光电自主研发及坐褥，竣事了添加剂工艺要领的自主可控，以此构筑资本和手艺上风。2、公司在 建的琥珀名目80%的阴极辊、生箔机为自供，已建成产线上的阴极辊达到使用年限后也会使用自产开荒替换，使 用自产开荒可使折旧资本下落20%多，自供开荒情况下单万吨固定钞票投资（开荒+厂房）共计3亿元，未使用自 供开荒需要3.5- 4亿元。

诺德股份：聚焦锂电铜箔，极薄锂电铜箔已量产

聚焦锂电铜箔，4μm离地那铜箔居品褂讪销售，3.5μm极薄锂电铜箔竣事量产：公司聚焦锂电铜箔主业，主要电 解铜箔居品包括4-6μm极薄锂电铜箔、8-10μm超薄锂电铜箔、9-70μm高性能电子电路铜箔、105-500μm超厚电 解铜箔、锂电子用多孔铜箔和双面光力点高抗拉强度铜箔等，公司4μm锂电铜箔居品已酿成褂讪销售，3.5μm锂 电铜箔居品也已量产。2023年公司竣事营收45.72亿元，同比-2.92%，竣事销量4.54万吨，同比+7.22%。23年末 公司有电解铜箔形态产能7万吨/年，24年4月公司湖北黄石基地5万吨高端电解铜箔投产，当今处于产能爬坡中， 此外公司江西基地一期5万吨产能在建，瞻望24年底公司将陆续竣事约13.5万吨/年产能。

嘉元科技：居品结构丰富，高附加值居品占比较大

公司居品结构丰富：公司居品包括3.5-12μm各样高性能锂电铜箔和9-160μm各样PCB用电解铜箔，居品结构丰富， 同期开展中强/高强/超高强锂电铜箔、微孔铜箔、单晶铜箔、高阶RTF铜箔、复合铜箔、超薄载体铜箔等新品研发， 并已送样测试，其中中强锂电铜箔和PCB用超薄铜箔（UTF）已批量坐褥。2023年末公司已建成年产能达10万吨。

高附加值居品占比较大：2023年公司竣事营收49.69亿元，同比+7.06%，高附加值的铜箔居品销售占比接近18%， 单月最高达48%，有用缓解公司竞争压力。公司居品主要以锂电铜箔为主，2023年公司竣事销量5.76万吨，同比 +17.47%，其中6μm及以下锂电铜箔销量约为4.73万吨，占比82.01%。

中一科技：出货量快速加多，锂电铜箔占比晋升

出货量快速加多，锂电铜箔占比束缚晋升：公司2022年上市，主要居品包括锂电铜箔和圭臬铜箔，锂电 铜箔以6μm及以下极薄锂电铜箔为主，圭臬铜箔规格涵盖10μm-140μm，逐步向高端圭臬铜箔延迟。公司 下辖云梦、安陆两大电解铜箔坐褥基地，当今领有电解铜箔形态总产能5.55万吨/年。2023年公司竣事销 量4.43万吨，同比+38%，其中锂电铜箔销量3.23万吨，占比73%，圭臬铜箔销量1.20万吨，占比27%。 2020-2022年公司共计铜箔销量差别为1.69万吨、2.29万吨、3.21万吨，2020-2023年公司铜箔出货量快 速晋升，CAGR达37.81%。锂电铜箔占比逐步晋升，由2020年52%晋升至2023年73%。

铜冠铜箔：PCB铜箔+锂电铜箔双轮驱动

PCB铜箔+锂电铜箔双轮驱动：公司是国内高性能电子铜箔领军企业之一，当今领有铜箔产能5.5万吨/年（PCB铜 箔产能3万吨/年+锂电板铜箔2万吨/年），在建锂电铜箔2.5万吨/年，瞻望24年6月达到预定使用情状。2023年公 司铜箔产量4.57万吨，销售4.35万吨，其中6μm及以下锂电铜箔产量快速增长，占全年锂电铜箔产量的83.79%， 高频高速基板用铜箔稳步晋升，占全年PCB铜箔产量的13.70%。

PCB铜箔：高端电子铜箔逐步量产，加快入口替代。公司PCB铜箔居品主要有：高温高延迟铜箔（HTE箔）、反 转责罚铜箔（RTF箔）、极低轮廓铜箔（HVLP箔）、高TG无卤板材铜箔（HTE-W）箔等，RTF铜箔和HVLP铜 箔系高性能电子电路中的高频高速基板用铜箔，当今公司RTF铜箔产销在内资企业中名次首位，HVLP1、HVLP2 铜箔已向客户批量供货，HVLP3铜箔已通过客户测试，公司高端电子铜箔产量逐步晋升，加快入口替代程度。

讲述节选：

（本文仅供参考，不代表咱们的任何投资提议。如需使用策动信息，请参阅讲述原文。）

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（转自：曩昔智库）九游会体育

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